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A股指数涨跌起伏之时，资本市场的环境正在发生着一些新的变化。

在中国经济结构调整、去杠杆防风险为主、国际局势出现变化等大环境下，资本市场经历着阵痛，不得不在防范金融风险和发展直接融资的平衡木上改革突围，市场的每位参与者难以独善其身，均需在此轮洗礼中回归本源。也正因为如此，资本市场寻得了改革的契机，在释放监管最强音的同时，依法治市，强调融资与交易并重，推进金融机构专注主业发展。

资市场迎来了规范发展、改革开放的新时期。

一级市场过冬

谁也不知道A股的调整会来得这么快。

年初，上证指数一度涨到点，创下了年股市异常波动以来的新高。然而市场逐渐受到政策环境、经济转型、企业盈利、资金面等多重因素的影响，A股持续调整，从讨论点会不会来到点会不会破，仅仅几个月的时间，沪市成交量也创下了4年来的新低。

二级市场的变化，像多米诺骨牌，向一级市场传导着压力。一方面，过去多年资金面宽松对应“资产荒”的局面，让股权投资市场经历了一场大跃进，而今资管新规的去杠杆让银行表外融资收紧，投资人门槛提高，估值混乱、资产过剩等不规范在新规则面前暴露无遗，募资难、退出困难成了新问题；另一方面，对上市公司非公开发行、减持行为的监管，从价格形成机制、重塑游戏规则出发，减少了一级市场的套利空间，上市公司大股东私下为投资者兜底的情况显著减少，隐藏在再融资市场的猫腻在阳光下如鼠窜逃。

在股权投资领域，投中研究院发布的报告显示，年上半年完成募集基金的规模高达亿美元，而年上半年，这一数字仅为亿美元，同比降幅达74.59%。

三、四月份后，募资难的新闻不断被媒体曝出——成立5年的机构除了前台全员参与募资，成立将满3周年的东张资本因募资失败被迫关停，甚至传出有GP(普通合伙人，负责基金运营)为募资向LP(有限合伙人，负责基金出资)下跪的离奇消息。

“最近我们听到很多有良好过往投资业绩的知名基金，募资也遇到了困难，BAT在投资上也正在变得越来越谨慎。”易凯资本CEO王冉预计，年下半年流入一级市场的资金将会出现断崖式下跌，至少减少50%～60%，甚至可能减少70%～80%。

复航研究院投研团队的廖一帆表示，出清和重估是目前一级股权市场的本质需求，也是出路所在，股权市场经历一场存量优化和淘汰机制之后，才能让行业有持续的增量发展空间。在这个过程里，伴随二级市场的制度变革，中国股权市场逐渐回归价值投资和分配社会资源的本质。

而在存在利益分配的再融资市场，规范已然成型。过去一年多，证监会对上市公司非公开发行的融资额度和融资频率进行了约束，发行前总股本20%和18个月的间隔期规范了融资额，同时让A股非公开发行锁价发行告一段落，利用非公开发行实现套利几乎不复存在，3年期定增几乎消失。

而减持新规更像是一把利剑，刺破了一级市场的套利泡沫。“股东通过上市公司非公开发行取得的股份，受减持新规约束，除了既有锁定期12个月外，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%，且12个月满后的12个月内通过二级市场竞价交易减持的股份不得超过50%。”实质性的锁定期延长，使得参与非公开发行的投资者真的是看好公司要成为公司股东的，而不是只是因为有价差套利博取二级市场差价的。

这让再融资市场规模缩量，非公开市场出现了大量批文到期放弃发行的情况，今年以来，金杯电工、龙泉股份、舍得酒业、中闽能源、凤形股份、聚光科技、哈尔斯、力帆股份、华昌达、神州长城、浙江世宝等多家上市公司的定增批文由于未能在6个月有效期内完成发行而自动失效。

再加上二级市场的调整，让部分股东的股权质押风险都有发生，在近期的再融资核查中，已有近40家公司被问及质押事项，在发审会环节中，也有5家公司被现场询问股东质押情况，大股东质押风险，正在成为上市公司再融资审核的另一道坎。

二级市场规范度提高

近2亿投资者的市场情况，让资本市场的监管政策往往有所掣肘，市场难免把指数与监管规则相联系，特别是“IPO发行抽血大盘”的言论曾让新股发行几度暂停，监管一旦被指数牵着鼻子走，就会陷入到改革左右摇摆的困境。

要提升资本市场服务实体经济的能力，就是要提高直接融资比重，保持改革定力让新股发行常态化，在考虑市场承受力、确保市场平稳的基础上推进新股改革。

根据证监会最新数据显示，截至8月30日在审首发企业共有家，低于家大关。与此同时，今年以来终止上市家数达到家，创下历史新高，IPO排队队列里也出现了连续6周“零申报”的情况，直至8月24日、29日才陆续有2家、4家IPO企业申报。

这与从去年10月份以来从严审核新股、严把入口质量关有很大的关系，在IPO低通过率的引导下，不少存在财务瑕疵的项目抱着侥幸心理闯关的情形少了，在现场检查震慑下离开IPO排队通道的企业多了，部分不符合发行条件的项目被撤回，中介机构从勤勉尽责和行业发展前景出发审慎选择项目，这都让IPO堰塞湖的“水位”极速降低。

加之IPO审核节奏的加快，让企业排队周期缩短至9～10个月，盈利能力达标、规范化运作合规、内部治理优良的企业率先登上了A股的舞台。好的投资标的多了、监管审核严了、考虑市场承受力的发行家数降了，这一系列稳预期的举措，让市场对IPO的到来不再恐惧。

在常态化发行的同时，资本市场还大力支持科技创新企业发行上市，引导社会资金向具有核心竞争力的优质企业集聚。年以来，A股市场共有家高新技术企业实现IPO，占新上市企业家数的82%，融资金额亿元，占比68%，覆盖了新一代信息技术、高端装备制造、新能源、生物医药等关键领域。与此同时，这些代表经济发展方向的创新企业持续增加研发投入，年上市公司研发费用达亿元，同比增长22%，引领技术革新和产业升级，推动新旧动能加速转换的作用日益凸显。

一家中型券商投行人士表示，新股对市场的影响越来越偏中性，甚至是正面，堰塞湖的解决理顺了资本市场服务直接融资的机制，从严监管仍是严把上市公司质量关的主要手段。

相比再融资和IPO市场，并购重组业务受监管政策影响相对较小，监管层始终鼓励上市公司通过并购重组做大做强。过去一段时间，一方面证监会深化并购重组市场化改革，大幅取消和简化行政许可，进一步压缩审核时间，提升审核效率，推进以产业整合为重点的市场化并购重组，支持产业升级和结构调整，服务制造强国、军民融合和国企混合所有制改革等重大战略。今年以来，A股市场并购重组非常活跃，截至7月底，上市公司共实施并购重组单，同比增长87%，交易金额1.36万亿元，同比增长38%。其中，战略新兴产业上市公司共发生并购交易金额亿元，占全市场并购总额的30%；另一方面，打击遏制“忽悠式”“跟风式”和盲目跨界重组。证监会会内相关部门不断加大对部分公司“炒概念”“讲故事”的监管力度，反复问询、督促披露，不断施加监管压力，重点遏制并严格监管明显不具备资产、人员、技术等基本条件，追求市场热点和短期炒作，盲目跨界并购重组。对于部分公司“讲故事”“蹭概念”，有预谋有节奏地发布并购等利好消息拉抬股价、实现高位减持投机获利，通过“忽悠式”重组进行伪市值管理的行为，重点