博观而约取，厚积而薄发

联系人：程似骐/李若飞

前期观点

11-10：三季度车型复盘：头部研发优势确立、低价款数量新高NEW10-29：Q3基金持仓分析：汽车低配幅度收窄，底部位置夯实NEW10-14：无锡高架桥侧翻或加强治超力度，中长期利好重卡销量中枢提升NEW09-06：年中报总结：整体承压，复苏可期07-29：国六切换完毕，终端价格企稳回升，价格压力逐步释放07-04：国六提前上马，行业备战如何？——全市场国六车型纵览06-19：从欧洲到中国：行业提标终有序，两极分化见真章

投资要点

行业复盘。总体来看，本周SW汽车行业+0.95%，排名2/28；年初至今+5.83%，排名22/28。二级子行业周涨跌幅分别为SW汽车整车+1.45%，SW汽车零部件+0.68%，SW汽车服务+1.17%。SW汽车成分股周涨幅排名前三的汽车股为*ST猛狮+15.41%、拓普集团+9.20%、苏奥传感+9.12%；跌幅前三为钧达股份-27.60%、东方精工-16.96%、奥联电子-11.26%。11月30日，国家统计局发布的中国采购经理指数，11月为50.2%，环比上升0.9pct，在连续6个月低于临界点后，重回枯荣线以上，制造业景气度上行。从行业大类看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等制造业生产指数和新订单指数双双上升，且均位于扩张区间。我们认为从产销降幅收窄、PMI指数上升等趋势来看，此轮汽车行业库存周期触底回升趋势明显。

11月第三周零售同比-19%，批发同比-9%。根据乘联会零售销量，11月第一周（1-10日）日均零售2.1万台，同比-20%；第二周（11-17日）日均4.9万台，同比-6%；第三周（18-24日）日均4.9万台，同比-19%。批发端，第一周日均批发2.9万台，同比-16%；第二周（11-17日）日均批发5.3万台，同比-6%；第三周（18-24日）日均批发5.7万台，同比-9%。

本周售价/折扣率分别环比+0.02%/-0.03PCT。本周终端整体折扣率为9.33%，环比-0.03PCT，同比+0.22PCT；整体终端价格为15.99万元，环比+0.02%，同比+4.09%。分车型看，轿车/SUV/MPV的终端折扣率分别为8.79%/10.22%/3.28%，环比+0.64/+0.08/-0.24PCT，同比-1.35/+1.82/+0.55PCT；终端价格15.18/16.91/16.85万元，环比+0.01%/+0.02%/+0.17%，同比+3.98%/+1.50%/+1.38%。分品牌，自主/合资/豪车的折扣率分别为6.85%/9.89%/9.66%，环比+0.00/+0.04/-0.22PCT，同比+1.39/-0.33/+0.35PCT；终端价格分别9.71/15.05/35.19万元，环比-0.06%/-0.04%/+0.21%，同比+1.38%/+1.54%/-1.15%。

PMI11月超预期，内外需均开始回暖。11月制造业PMI为50.2%，较前值回升0.9个百分点，自19年5月份以来首次重回荣枯线以上。11月制造业PMI产成品库存指数46.4%，较前值下降0.3个百分点，原材料库存指数47.8%，较前值回升0.4个百分点，反映工业企业仍然处于去库存过程中，但可能已进入被动去库存阶段。10月汽车产成品存货同比增速较11月改善0.4pct，从历史经验来看，已处于底部区域。

投资建议。展望行业四季度，终端价格虽有小幅下滑，但从历史来看属于正常历史波动。而根据我们对整车厂的排产数据分析，11月批发同比增速有望继续得到改善。根据中汽流通协会数据，9月汽车经销商库存预警指数为58.6%，环比8月下降0.8pct，同比下降0.3pct，10月表观销量数据预示渠道库存系数有升高趋势，但相比今年上半年高点和去年同期数据，仍在可控范围。整车建议







































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