资产重组后的金杯汽车,该如何估值

在上一篇报告中,我们分析了上市公司金杯汽车(SH:)正在发生的裂变。

金杯汽车:涅槃之后成凤凰?

控股股东华晨集团、辽宁省国资委和辽宁省社保基金,逐渐剥离上市公司的两块劣质资产,只留下一块优质资产:汽车零部件生产销售业务。现在正处于资产重组的审批阶段,很多投资者关心,假如资产重组完成,对于一个长期处于亏损或亏损边缘状态下的低市值公司而言,能否迎来涅槃而飞的可能性。

一:业务剖析

公司的汽车零部件业务主要由参股的多家子公司来完成,分别是持股50%的沈阳金杯江森自控汽车内饰件有限公司、持股30%的沈阳金杯恒隆汽车转向系统有限公司、持股51%的上海敏孚汽车饰件有限公司、持股95%的铁岭华晨橡塑制品有限公司,等。

在年6月份之前,公司围绕华晨金杯、华晨宝马等车型产品,提供仪表板、座椅、发泡、内饰等零部件产品。分产品来看,年汽车座椅产销,台套,同比增加76.65%,汽车内饰产销,台套,同比增加6.5%。

从年下半年开始,宝马进入到新一轮的产品周期,同时国产化车型也进一步增多,预计将陆续有以下新产品推出:1系国产车型(年3月)、5系换代车型(年中)、X3换代车型(年中),3系换代(年)和X2的国产(年)。与此同时,华晨集团和法国雷诺在轻型商用车上的资产置换和深度合作已经开始,集团承诺向合资公司注资15亿元,零部件供应将逐步由金杯汽车(SH:)接管,实现客户拓展。

二:财务分析

近几年来,该业务收入稳健增长。年实现收入27.50亿元;年28.40亿元;年34.31亿元,同比增长20.77%,年上半年18.42亿元,同比增长39.7%,呈现越来越快的趋势。

由于之前几年的财务报告中,并没有针对参股子公司出具详细的数据,包括各类费用和成本,因此我们尝试从最新的年半年度报告中抽丝剥茧,一窥全貌。我们列出年上半年各子公司的收入、净利润、参股比例、归属于母公司所有者的净利润。

江森自控,收入15.52亿元,净利润2.72亿元,参股比例50%,归母净利润1.36亿元;

金杯恒隆,收入1.28亿元,净利润0.亿元,参股比例30%,归母净利润0.亿元;

上海敏孚,收入1.21亿元,净利润0.亿元,参股比例51%,归母净利润0.亿元。

如果上市公司今年完成资产剥离和重组,那么半年备考净利润达到1.37亿元。

为了方便预测下半年备考净利润,我们参考了年的财务半年分布规律。

年收入上半年13.16亿元,下半年达到21.12亿元,上下半年收入比例达到1:1.60。在不考虑今年在垂直方向加大和华晨宝马供货力度、在水平方向继续拓展雷诺等客户的利好情况下,根据财务的半年度分布规律,可以预测年下半年的备考净利润将达到1.37×1.60=2.19亿元,全年备考净利润达到3.56亿元。

三:行业对比

宁波华翔(SZ:)成立于年,也是汽车零部件供应商。年5月上市,主要产品包括内饰件、外饰件、底盘附件、电子电器系统等。公司客户优质,多为外资厂商,主要配套品牌为大众、宝马、福特、通用、捷豹路虎、奔驰等。配套车型包括新途观、辉昂、新朗逸、斯柯达柯迪亚克、奥迪Q3、Q5、A8、A6、A3、A4、速腾、高尔夫、宝马3系、5系、X系车型、奔驰C级、E级系列、特斯拉modlsmodlx等。

大众为公司在国内主要客户,配套产品多样化,配套大众的车型较多,覆盖中高低端,并且也配套豪车奥迪品牌,配套产品主要包括仪表板、顶棚、冲压件金属件、后视镜等,大众占公司收入比重较高,我们估计大众在国内占公司配套份额的45%左右,全球配套份额占比接近40%。利润来源增长稳定。

公司自年上市以来,营业收入从3.91亿元到年的.06亿,归母净利润从0.22亿到年的7.14亿,尤其自年乘用车整体行业增速中枢(10%左右)下移以后,公司仍然能保持37%的增长,足见其持续超越行业的成长性。

市场预计宁波华翔(SZ:)在年的营业收入可以达到亿元左右,净利润8.80亿元。年9月19日收盘市值为亿元。多家证券公司知名分析师认为公司在年的基本面和发展速度,可以享受20倍P/E的估值水平,目标市值将达到亿元。

四:估值预测

公司在年9月份以后,将迎来资产重组、华晨宝马新品上市周期、和法国雷诺合作轻型商务车等多重利好。为了谨慎起见,忽视管理水平提升带来的费用下降,我们认为年上半年的收入增速有望持续至年全年,并且略微提升。

以年预计备考净利润3.56亿元为基数,预计年同比增长40%,备考净利润达到4.98亿元。

这是一家历经多年经营困境,终于痛下决心涅槃的上市公司。它背靠亿港币市值的华晨中国(HK:),以及宝马、雷诺外资集团。控股股东以大手笔剥离劣质资产,呵护优质业务,为的就是以全新的面貌升华上市公司的表现。市场理应对这一可能深刻的变化,充满期待。

结合公司正面对的积极裂变,当前71亿元的市值,以及未来2年快速增长的势头,市场即将给予它家在年25倍P/E的估值水平,接近亿元的第一步目标市值,也不足为奇。让我们静待这一切的到来。

附注:

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