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孟祥娟、姚洋、武文凯摘要热点解析：10月信用债净融资全年最低，新增违约主体巴安水务和华晨汽车集团

年10月（截止10月31日）非金融信用债共发行只，合计金额亿元，环比减少亿元，同比增长亿元，增幅12%，增速较上月回升5个百分点。10月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为亿元，为全年最低水平。

巴安水务：近几年激进扩张导致现金流紧张，中报披露有故意隐瞒资金状况的嫌疑。公司所处的环保工程行业需要大量垫资，因此资金紧张是常态。公司年以来多次采用现金并购，包括奥地利KWI、瑞士LW、美国DHT等境外并购耗资约4亿元，年还从大股东手上现金收购龙源工程49%股权，作价4.61亿元。年以来民营企业融资政策收紧，公司筹资能力下降，收购标的也未能给公司带来较强的现金流，公司资金进一步吃紧，并且在年中报中受限资金数额有重大差错，有故意隐瞒实际资金状况的嫌疑。

华晨汽车集团：“子强母弱”，似有逃废债嫌疑。公司主要业务板块整车制造大部分由旗下上市公司实际经营管理。华晨汽车集团除华晨宝马外其他整车品牌经营状况均不佳，母公司多年资不抵债，而公司对主要营收和利润来源华晨宝马并没有完全的控制权，因此华晨宝马的资金并不能用于偿还集团母公司债务。并且在华晨汽车集团实质违约前，公司变更了旗下上市公司华晨中国的股权结构和申华控股的注册地，似有逃废债嫌疑。

产业债策略：资质全面下沉仍需等待企业需求端的改善和经济基本面的好转，建议先从基本面较稳健、抗风险能力较强的中高等级民企、中低等级国企开始下沉，行业配置推荐煤炭、有色、化工、地产、机械和建筑。

城投债策略：城投债没有信用风险，可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南、山西等地，鉴于年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对年城投谨慎，当前减持城投。